Quando a riqueza não a realidade

A maior história das finanças nas últimas semanas diz respeito a Bill Hwang, o fundador da Archegos Capital, que perdeu um recorde de $ 20 bilhões em dois dias . Como ele fez isso? Alavancagem e muito disso.

Hwang subiu cerca de 5 vezes por meio de uma variedade de contratos de swap sobre um punhado de ações individuais. As recompensas nessas trocas eram relativamente simples: se as ações de Hwang estivessem em alta no dia, seus sócios bancários pagavam em dinheiro e, se caíssem no dia, ele pagava em dinheiro. Do início de 2021 até meados de março, essa estratégia fez maravilhas para Hwang. Abaixo está um gráfico que ilustra o desempenho de algumas de suas principais participações neste período de tempo: Mas, então, isso aconteceu ao longo dos próximos dias:

Depois de experimentar um declínio tão severo em seu portfólio, Hwang teve que arranjar quantias significativas de dinheiro para pagar seus parceiros bancários. Infelizmente, ele não tinha. Como resultado, alguns de seus bancos agiram rapidamente e começaram a liquidar suas posições, causando mais perdas. À medida que as liquidações aumentavam, Archegos entrou em uma espiral mortal. Em dois dias, o fundo de Hwang havia perdido $ 20 bilhões.

Embora seja fácil para mim escrever um post criticando Hwang por usar muita influência, essa ideia não é particularmente interessante para mim nem útil para você. Não só eu já escrevi sobre esse assunto antes , mas investidores individuais como você e eu não temos permissão para tomar empréstimos nesses níveis de qualquer maneira. Advertir contra o uso de alavancagem 5x seria como advertir contra os perigos de se machucar enquanto joga na NFL. É um risco, mas não com o qual 99,9% das pessoas tenham que se preocupar.

Mas o que é intrigante nessa história é o que ela ilustra sobre como pensamos sobre a riqueza. Com base no que li, Hwang agora detém o recorde de perda de riqueza mais rápida da história. Mark Zuckerberg uma vez perdeu  $ 16 bilhões em um único dia depois que as ações do Facebook despencaram 19% em julho de 2018, mas essa foi uma perda não realizada (apenas no papel). Como Zuckerberg não vendeu suas ações e o preço das ações do Facebook está 50% mais alto do que antes do declínio, a perda não conta.

Mas não acho que a perda de $ 20 bilhões de Hwang também não conte. Porque se Hwang tivesse tentado sair de suas posições nos dias anteriores ao colapso, duvido que ele teria ficado com US $ 20 bilhões (ou perto disso) de qualquer maneira. Você pode dizer a mesma coisa sobre os ultra-bilionários que possuem a maior parte de sua riqueza em um (ou alguns) ativos.

Por exemplo, Elon Musk atualmente possui mais de US $ 100 bilhões em ações da Tesla. Se ele decidisse liquidar tudo isso, quanto desses $ 100 bilhões você acha que ele poderia realmente realizar? Não tenho ideia, mas duvido que ele consiga mais de  $ 50 bilhões disso. No processo de venda de suas ações, o preço das ações de Tesla entraria em queda livre. Não só não haveria compradores suficientes para sustentar o preço, mas quando os investidores descobrissem que Musk estava vendendo, muitos deles também perderiam a confiança nas ações. Claro, Musk nunca faria uma coisa tão ridícula, mas ilustra como grandes somas de riqueza são ilusórias em primeiro lugar.

Portanto, quando falamos sobre a perda de  $ 20 bilhões de Bill Hwang, não estamos realmente falando sobre a destruição de 20 bilhões em dólares realizados . Não é como se Hwang pegasse $ 20 bilhões em dinheiro e construísse uma posição que acabou em chamas. Na verdade, é o oposto. Ele pegou uma pequena quantia de dinheiro e a fez crescer muito rapidamente, usando cada vez mais alavancagem. Essa riqueza nunca existiu realmente em qualquer lugar além do papel.

“Mas a maior parte da riqueza não está no papel?” Bem, sim, mas a maioria das pessoas pode perceber essa riqueza. Por exemplo, se eu decidir vender todos os ativos que possuo amanhã, eu seria capaz de realizar tudo isso ao preço de mercado sem fazer nenhum corte de cabelo significativo. Como possuo pequenas quantidades de ativos de alta liquidez, minha escolha de vender não teria impacto significativo no preço de mercado. Isso provavelmente é verdade para 99,9% das pessoas.

No entanto, para aqueles que possuem maiores quantidades de riqueza, especialmente em ativos ilíquidos, é quando as coisas ficam distorcidas. Sim, sua riqueza pode ser medida no papel, mas eles não sabem realmente quanto têm até venderem . A história está repleta de exemplos de indivíduos ultra-ricos que aprenderam essa lição da maneira mais difícil.

Isso não significa que a perda de Hwang em Archegos não seja importante, mas que é provavelmente menos extraordinário do que parecia inicialmente. Porque, no caso de Hwang, muito pouca substância foi realmente perdida. Não é como se $ 20 bilhões de capital físico fossem destruídos ou a atividade econômica fosse reduzida em $ 20 bilhões. Não, seus ativos inflados foram esvaziados e sua verdadeira perda foi muito menor.

Seria como se você fosse dono de uma empresa de leasing de aeronaves com 10 Boeing 747s listados em seu balanço patrimonial por  $ 400 milhões ($ 4 bilhões no total). No entanto, depois que o COVID-19 atingiu, você descobriu duas coisas: (1) seus aviões agora valem apenas $ 300 milhões por peça e (2) você havia calculado mal e, na verdade, só possui nove Boeing 747s, afinal. Agora, seus ativos listados valem US $ 2,7 bilhões ( $ 300 milhões * 9 aviões), ante $ 4 bilhões.

Você acabou de ter uma perda de US $ 1,3 bilhão? Não, você teve uma perda de $ 900 milhões. Já que um de seus aviões nunca existiu, aqueles $ 400 milhões adicionais nunca foram realmente perdidos. Isso é mais ou menos como o que aconteceu com Hwang e Archegos, onde o valor de suas posições individuais era o equivalente àquele avião extra inexistente.

Sim, esta analogia não é exatamente correta, mas atinge a ideia subjacente. Em alguns casos, a riqueza não é o que parece. Nós podemos ver isso. Podemos contar. Podemos escrever em um pedaço de papel. Mas assim que vamos tocá-lo, ele desaparece. Como um holograma financeiro. Como algo que nunca existiu de verdade.

Embora você possa nunca experimentar tal coisa durante a sua vida, haverá pessoas que você conhece que o farão. Eles vão supervalorizar seus ativos. Eles acreditarão que sua casa, empresa ou outro bem valem mais do que realmente valem. Eles também tomarão decisões financeiras com base nessas informações. Mas, um dia, eles podem perceber a verdade incômoda – nem toda riqueza é real.

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